11月28日，太湖雪北交所IPO過會，“絲綢第一股”闖關邁入最后階段。

太湖雪是一家集研發、設計、生產、銷售于一體的絲綢企業，主營產品包括蠶絲被、床品套件、絲綢飾品、絲綢服飾四個系列，其中蠶絲被收入占比一半以上。

這家即將上市的絲綢企業，實為一個小學老師當家。胡毓芳創立太湖雪前，曾在蘇州小鎮震澤當了13年的小學語文老師，2002年投身絲綢紡織行業，2006年成立太湖雪，主做絲綢紡織生意。

雖然太湖雪現在已經一只腳踏入上市大門，但此前IPO之路走得并不順暢。先是線上渠道收入不樂觀、業績波動較大，后是信息披露被指存在瑕疵、不符合規范等。

根據北交所上市委員會2022年第70 次審議會議結果，太湖雪因關聯交易和三季度業績突增問題，遭北交所九連問。至今，太湖雪的業績和信披疑云依然未被揭開。

沒了薇婭，業績下滑

本穩步上漲的業績突然出現下滑，太湖雪離了薇婭，沒能避免陣痛。

存在業績下行壓力。2019-2021年，太湖雪分別實現營業收入2.36億元、3.11億元、3.73億元。凈利潤分別為1170.32萬元、2494.73萬元、3616.12萬元，保持穩步增長態勢。2022年上半年，營收只有1.31億元，較上年同期下降24.69%；凈利潤1371.52萬元，較上年同期下降16.6%。

太湖雪表示，一方面是疫情影響線下銷售。 上半年蘇州、上海等地連續暴發疫情，由于封控影響，太湖雪的直營門店、直營商場專柜等渠道客流量下降，從而導致業績下滑。 

另一方面，直播帶貨喪失依靠。2021年年底，薇婭因偷稅漏稅被全網封殺。2019-2022上半年，太湖雪直播帶貨收入分別為48.1萬元、2604.56萬元、4425.72萬元和343.59萬元。2020和2021年，僅薇婭直播產生的收入分別為2018.81萬元、4425.72萬元，可見其貢獻度之大。

少了頭部主播的合作后，太湖雪在上半年雖與其他主播合作繼續直播帶貨，但收效甚微。主播帶貨收入與上年同期相比減少了1742.27萬元，降幅達83.53%，占總收入的比例從11.98%下降到2.62%。7-9月，主播帶貨收入同比減少了1012.48萬元，降幅為92.75%，僅占營業收入的0.9%。

由于太湖雪線上渠道收入占比較高，一旦失去關鍵線上能力，收入就可能面臨較大不確定性。太湖雪的線上渠道主要通過天貓、京東、太湖雪海外官網等電子商務平臺輸出。截至2021年，線上和線下的銷售占比分別是49.68%和50.32%。

失去薇婭后，太湖雪的線上營收缺口待補。太湖雪在招股書中提到，今年甚至出現了主播帶貨虧損的情況，影響了線上收入，可見太湖雪對線上業務及關鍵主播的依賴。

不規范墊付嫌疑

除去自有品牌線上和線下售賣外，太湖雪還有代工業務。盡管代工業務具備創收能力，但太湖雪存在經營不規范的嫌疑，能否最終成功上市尚無定數。

代工業務，即企業客戶集采，指大型電商平臺客戶團購或企事業單位團購銷售，其中包括自主品牌產品集采銷售和ODM（原始設計制造商）代工模式。2019-2021年及2022上半年，太湖雪企業客戶集采占主營收入的比例分別為16.4%、18.45%、22.26%、23.27%，呈現上升態勢。

ODM代工模式主要面向京東京造等電商平臺，太湖雪提供產品設計和生產制作，之后貼牌大型電商平臺品牌進行售賣；也有境外企業客戶在ODM模式下開展B2B國際貿易，面向國外企業團購銷售。

在企業客戶集采模式下，2019-2021及2022上半年，自有品牌收入分別為2473.31萬元、2171.82萬元、3083.81萬元和1715.31萬元；ODM模式收入金額分別為1377.67萬元、3532.96萬元、5174.83萬元和1322.60萬元，總體保持上升趨勢。

BC兩端業務兼備，太湖雪在行業中取得了不錯的市場份額。相關行業數據顯示，2018-2020年，太湖雪蠶絲被的市場占有率位居行業前三。

然而，太湖雪也被質疑存在經營不規范的情況。2021年12月，為減少關聯交易、增強公司獨立性，太湖雪收購了實際控制人胡毓芳控制的盛太絲綢100%股權，本次收購構成同一控制下企業合并。于新三板掛牌期間，太湖雪未披露此信息。

此外，存在體外墊付情況。胡毓芳用員工名義開立門店盛太絲綢，體外代墊公司成本費用，2019-2021年，體外代墊金額分別為58.87萬元、134.47萬元和130.65萬元。除去以上兩項事件，太湖雪還可能存在轉貸、第三方回款、現金收款及采購等財務及內控不規范行為。

遭北交所九連問

在太湖雪上會期間，北交所針對太湖雪的“業績變臉”和關聯交易發出多個問詢問題。

在關聯交易方面，北交所要求太湖雪說明通過關聯方銷售產品的原因，相關關聯交易是否真實、必要、合理；向絲綢之路等關聯方采購的真實性、必要性及合理性；控股股東、實際控制人及其控制的其他企業是否從事相同或類似業務，是否構成同業競爭。

值得注意的是，三盛實業作為太湖雪的頭部供應商，其與太湖雪的關聯疑云，也被要求作出細化說明。根據財報數據，2019 年、2020 年太湖雪向關聯方三盛實業采購金額分別為 1497.80萬元、1399.14萬元，占比為11.3%、7.54%，分別為2019 年、2020 年太湖雪的第一、第二大供應商。

此外，太湖雪還于2020年及2019年年通過三盛實業進行轉貸，金額分別為3020萬元和1420萬元。工商信息顯示，三盛實業的注冊資本為 210 萬元，法定代表人為盛麗芬，雖然表面上與太湖雪并無關聯，但其與太湖雪多家關聯公司持同一電話。

對于太湖雪與三盛實業的關聯交易及利益輸送嫌疑，北交所要求太湖雪分產品類別說明向三盛實業采購商品單價是否與其他供應商存在較大差異；并結合三盛實業的生產規模、資金情況、財務狀況等說明三盛實業是否具備供應發行人采購商品的能力，相關采購是否真實，是否存在利益輸送或資金體外循環等情況。

至于轉貸問題，北交所要求給出原因及合理性，以及太湖雪與三盛實業是否存在其他未披露的關聯關系，實際控制人、董監高與三盛實業及其關鍵人員是否存在異常資金往來。

不只是關聯交易，太湖雪的業績波動同樣存在諸多疑點。太湖雪今年上半年營收利潤下滑，但在外部形勢未見好轉的情況下，三季度營收利潤竟然大幅增長。

數據顯示，太湖雪第三季度營業收入為8808.04萬元，同比增長18.62%；歸母扣非后凈利潤為682.62萬元，同比增長43.76%，預計2022年實現營業收入的區間為33000萬元至35000 萬元；歸母扣非后凈利潤區間為2500萬元至2700萬元。

上市前的突然間業績扭轉，難免令人生疑。因此，北交所要求太湖雪說明第三季度業績大幅增長的原因和合理性。結合在手訂單、成本費用預估情況等，說明全年業績預計的依據和合理性，是否存在第四季度業績大幅下滑風險。

業績如何實現逆轉尚不得而知，但薇婭離開后失去的線上直播收入，短期內恐怕難以挽回。