出品｜公司研究室

文｜虎山

震蕩市中，資金正涌向這些賽道

七月流火，A股在波動中前行。一邊是消費數據溫和回升、政策暖風頻吹，一邊是部分行業估值高企、資金分歧加劇。震蕩市中，有人看到風險，有人嗅到機遇。

首批公募二季報披露，揭開了上半年基金江湖的激烈戰況：創新藥基規模激增30倍，主動權益基金業績霸屏，景氣投資風格強勢回歸。

當“老十家”與“新十家”基金公司座次重排，當AI與創新藥引領的成長浪潮席卷市場，2025下半場的投資機會究竟藏在哪里？

分歧加劇的震蕩市

最新數據顯示，社零增速回升至6.4%，消費刺激政策成效初顯，但高頻消費價格仍顯疲軟，居民消費信心仍在修復途中。出口增速則回落至4.8%，前期搶出口效應消退。制造業PMI顯示生產端修復動能仍需鞏固。

估值層面，當前中證A500的PE-TTM在15.2倍，處于近10年67.7%分位，絕對水平處中樞偏上位置。指數ERP為4.95%，相對估值處于3年滾動均值附近。

易方達基金龐亞平在7月展望中指出：“6月雖然市場總體上漲，但中間的波動在放大，市場參與者的分歧加劇。7月或仍然維持震蕩市，可關注波動放大下偏低位的配置機會。”

不過中期來看，當前大概率已處于中長期信用周期的底部。從中長貸TTM同比增速看，3、4、5月已連續回升，2025年整體的信用壓力或小于過去兩年。順周期的核心資產如中證A500、滬深300等有望直接受益。

基金江湖的風云

2025年一季度公募非貨規模排行榜顯示，行業格局正在重塑：“萬億俱樂部”穩如磐石：易方達（1.99萬億）、華夏（1.90萬億）、廣發（1.39萬億）分列前三，富國成最大黑馬：規模環比增5.4%，取代嘉實躋身第四。

華泰柏瑞指數突圍：憑借寬基指數資金流入，規模環比增3.94%。

“老十家”基金公司呈現劇烈分化。華夏（1.90萬億）、南方（1.30萬億）、富國（1.08萬億）、嘉實（1.02萬億）穩坐萬億寶座；而長盛基金僅861億元規模墊底，成為“老十家”中唯一未破千億的機構。

更值得關注的是“新十家”的崛起——行業前十強中僅五家為“老十家”，其余席位均被新銳勢力占據。一家券商分析師指出：“被動投資的崛起正在重塑行業格局，傳統主動管理巨頭面臨轉型壓力。”

創新藥與景氣的勝利者

隨著二季報披露，一批績優基金經理浮出水面：

梁福睿（長城醫藥產業精選）：上半年累計凈值增長率達75.18%，位居權益類基金業績亞軍，基金規模從一季度末的3596萬元猛增至11.32億元，增幅超30倍。展望三季度：“創新藥管線海外授權的產業趨勢有望延續，基金將繼續聚焦臨床數據讀出、管線海外授權和國內銷售放量三個維度”。

王開展（景順長城龍頭成長）：任職以來凈值增長16.34%，跑贏基準近10個百分點，旗幟鮮明：“成長風格迎來周期性回歸，中國在新能源、半導體、AI應用等領域正取得突破性進展”。投資主線鎖定中國品牌“出海”、AI應用層、新消費替代及大宗商品結構性機會。

主動權益基金集體爆發：29只產品開年漲超20%，霸屏業績榜。鵬華碳中和主題（+46.61%）、永贏先進制造智選（+45.61%）領跑，中航趨勢領航等7只產品漲幅超30%。人形機器人、DeepSeek等主題投資成為重要推手，主動基金憑借選股能力顯著跑贏被動指數。

三大主線浮現

綜合基金經理觀點，下半年三大主線值得關注：

1. 創新藥全球化加速醫保局《支持創新藥高質量發展的若干措施》出臺，創新藥迎來政策紅利期。中國在多個靶點研發進度和療效超越海外，管線海外授權（License-out）將持續放量。國內銷售則關注醫保談判和商保覆蓋進展。

2. AI應用與高端制造落地景順長城王開展指出：“算力建設正從資本開支驅動轉向營運開支驅動，多模態模型向Agent技術演進，等待‘AI時代的微信’級應用誕生。”人形機器人加速商業化，從0到1邁向1到N的爆發階段已然開啟。

3. 中國品牌出海浪潮新能源車、船舶、半導體設備等領域，中國企業正從代工模式轉向全球化品牌輸出。華富時代銳選混合基金經理陳奇已全面配置泛自動駕駛板塊：“自動駕駛是AI落地最快、最具商業化場景的應用之一。”

2025年的市場，沒有雨露均沾的牛市，只有結構分化的機會。當公募“老十家”中的掉隊者警示著不進則退的行業法則，當創新藥基30倍規模增長印證著景氣投資的回歸，普通投資者更需保持清醒：

“這是一個高度內卷的游戲，一旦人多了，資產價格可能就會貴。”一位績優基金經理坦言。在震蕩加劇的下半年，均衡配置、聚焦景氣、長期持有，或許才是穿越波動的明智之選。