從業(yè)績優(yōu)等生序列跌落后，AI明星股科大訊飛蹭上大模型概念，估值繼續(xù)狂飆。但缺乏實打?qū)嵉臉I(yè)績支撐，科大訊飛的成長也夾雜非議。

在科大訊飛站上大模型風口，高調(diào)推出星火認知大模型前后，業(yè)績正處于轉(zhuǎn)折關(guān)頭，一路高增長的營收和利潤指標急轉(zhuǎn)直下，利潤甚至由盈轉(zhuǎn)虧。

業(yè)績變臉背后，科大訊飛的自我造血能力存疑，主營業(yè)務毛利水平逐年走低，依靠政府補貼盈利的路徑趨窄。眼看著距離自己在三年前喊出的千億收入目標差距變大，劉慶峰再次押寶，這次剛好趕上大模型時代浪潮。

面對大模型之勢，科大訊飛似有all in的決心。作為掌門人，劉慶峰在訊飛星火誕生之時，就給其定了明確的趕超時間表，預計到今年10月，星火認知大模型將在中文能力上超越ChatGPT，在英文上達到與ChatGPT相當?shù)乃剑⒃诮逃⑨t(yī)療等領(lǐng)域做到業(yè)界領(lǐng)先。

客觀來講，星火大模型在數(shù)學和編程等使用場景中處理能力處于行業(yè)前列，但在創(chuàng)作和邏輯推理層面較其他大模型產(chǎn)品存在差距。暫且不論訊飛星火與ChatGPT的真實差距，僅作為趨勢開端的商業(yè)形態(tài)，大模型能成為科大訊飛的救命稻草嗎？

答案不確定。無論是從通用大模型能力，還是產(chǎn)業(yè)模型滲透力上看，科大訊飛相比其他大廠系大模型玩家缺乏更多維更豐富的數(shù)據(jù)，強大的算力，以及消費互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)場景優(yōu)勢。

更具隱憂的是，科大訊飛的大模型曲線始于主營業(yè)務疲軟之際，主營業(yè)務增長不夠，大模型來湊，讓訊飛星火大模型的基礎(chǔ)缺乏更扎實的支撐。反過來，大模型訓練和迭代所產(chǎn)生的巨大成本投入，也會增加科大訊飛的業(yè)績增長焦慮。

大模型的確是真科技，但過早把創(chuàng)收預期拉滿，帶來的不僅只有估值泡沫，還有戰(zhàn)略失焦的隱患。

補助收窄，業(yè)績跌落

作為AI第一股，2022年，科大訊飛營收從2008年的2.58億元增長為188億元，市值從上市之初的32億元，飆升至千億以上。14年間，其營收增長了約73倍，市值擴大了約50倍。

2023年以來，趕上GPT紅利，科大訊飛股價繼續(xù)走高。然而，業(yè)績增速與估值增速相比，呈現(xiàn)出冰火兩重天。

2022年，科大訊飛的歸母凈利潤和扣非凈利潤均雙雙嚴重下滑，今年一季度利潤甚至從盈轉(zhuǎn)虧。雖然在近日發(fā)布的半年報預告中，科大訊飛二季度業(yè)績略增，但上半年業(yè)績整體預減，歸屬凈利潤同比下滑71%-80%。

財報顯示，科大訊飛2022年實現(xiàn)營業(yè)收入188.2億元，同比增長2.77%；歸母凈利潤為5.61億元，同比減少了63.94%；扣非后凈利潤4.18億元，同比下降57.31%。至此，科大訊飛結(jié)束了十余年的增長局面。

實際上，從2021年開始，科大訊飛凈利潤增速就從2020年的66.48％降至14.13％，可謂斷崖式下跌。

科大訊飛將業(yè)績下滑歸為新增投入過多、金融資產(chǎn)股價波動導致的公允價值變動等因素。又因成本計入當期且并未產(chǎn)生收入，拖累了當期業(yè)績。

其中，科大訊飛研發(fā)投入為33.6億元，同比提升14.28%，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為17.83%，較2021年提高1.8個百分點；在教育、醫(yī)療等持續(xù)運營型根據(jù)地業(yè)務的合作平臺拓展，新產(chǎn)品研發(fā)以及核心技術(shù)自主可控和國產(chǎn)化適配等方向新增投入約8億元。

科大訊飛持股的三人行、寒武紀、商湯等金融資產(chǎn)因股價波動導致公允價值變動收益金額較上年同期減少約 5.87 億元，進一步影響了當期歸母凈利潤。

業(yè)績跌勢一直延續(xù)到2023年。2023年一季度報，科大訊飛營業(yè)收入28.88億元，同比減少了17.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別為-0.58億元和-3.38億元。

對于該季度的虧損，科大訊飛將其歸咎于三點原因：

第一，受社會經(jīng)濟的特殊環(huán)境，導致相關(guān)項目投標延遲，實施、交付、驗收等工作也受到了影響，其中第四季度就有超過20個項目、超過30億元合同延期。

第二，2019年時公司被列入清單后，2022年10月7日再次被極限施壓，從供應鏈到相關(guān)的合同簽署都需要重新調(diào)整，也因此影響了當期訂單簽訂的節(jié)奏。

第三，公司于2022年12月15日啟動了“1+N認知智能大模型專項攻關(guān)”,新增項目的投入一定程度影響了當期利潤。

不過，從研發(fā)投入上看，2023年一季度的研發(fā)費用為7.16億元，相比2022年一季度僅增5.76%，對利潤的影響似乎并不明顯。凈利潤的下滑，除了科大訊飛主述的客觀因素之外，最根本的原因還是毛利率的持續(xù)下滑。

歷史財報顯示，2017年以前，科大訊飛一直維持著超50％的毛利率，從2017年開始便一路下滑。

從2017年到2022年，科大訊飛毛利率分別為51.38%、50.03%、46.02%、45.12%、41.13%、40.83%。整體毛利走低趨勢中，毛利水平較高的拳頭業(yè)務也逐漸式微。

科大訊飛最大的業(yè)務板塊歸屬“教育產(chǎn)品和服務”，該業(yè)務主要為出售各種智能終端設(shè)備，2022年實現(xiàn)營收61.61億元，在總營收占比高達32.74%。從毛利水平上看，2019—2022年教育產(chǎn)品和服務的毛利率為54.34%、54.25%、51.66%、49.39%，同比分別下降3.74%、0.09%、2.59%、4.59%。

同時，科大訊飛的業(yè)績失速和利潤轉(zhuǎn)虧，是在計入政府補助的前提下發(fā)生的，若剔除補貼影響，科大訊飛的利潤表可能更難看。自上市以來，在科大訊飛利潤增長中，都有“政府補助”，且所占比例始終不低。

從2019年到2021年，科大訊飛計入當期損益的政府補助分別為4.12億、4.26億、4.39億，占總利潤比分別為50.24%、31.23%、28.21%。到了2022年，計入當期損益的各項政府補助金額更是高達4.73億元，占凈利比例為84.31%。

2023年一季度，政府補助金同比下降59%，科大訊飛便加速虧損。可見，在政府補貼金等外部收入減少時，科大訊飛的利潤增長短板便開始暴露，尤其是攻關(guān)大模型所產(chǎn)生的研發(fā)支出增加，其業(yè)績壓力可能會持續(xù)上升。

大模型，救命稻草？

押注大模型，是科大訊飛業(yè)務轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果，只不過大模型能否真正成為科大訊飛的救命稻草，目前還不得而知。

從語音業(yè)務起家，科大訊飛憑借在語音識別、語音云業(yè)務上的技術(shù)沉淀，逐漸把業(yè)務觸角從C端的智能終端向B端和G端業(yè)務場景延伸，三大業(yè)務場景驅(qū)動科大訊飛業(yè)績增長。

C端是科大訊飛業(yè)務之基，主攻教育和辦公場景，科大訊飛接連推出學習機、翻譯筆、錄音筆、辦公本等產(chǎn)品；To B賽道重點布局了智能教育、智慧城市、智慧醫(yī)療、智能汽車等；G端面向政務和教育系統(tǒng)智能化改造，輸出其軟硬件能力。

雖然定位于多場景的人工智能公司，但受生態(tài)協(xié)同上的弱勢以及行業(yè)競爭影響，科大訊飛對核心場景外的產(chǎn)業(yè)滲透能力不足。尤其是智能語音業(yè)務面臨大廠系圍堵，科大訊飛的份額存在丟失風險。

具體來看，一方面，科大訊飛除了在錄音筆領(lǐng)域具備明顯的份額優(yōu)勢，其他如學習機、辦公本等產(chǎn)品，爆款效應不突出。

另一方面，科大訊飛更像一家教育類AI公司，通用AI的滲透力不足，除了重資源、關(guān)系運作的教育和智慧城市等場景，智慧汽車、智慧醫(yī)療、智慧金融的業(yè)務占比極低，尚不成規(guī)模。

業(yè)務底色和基因決定了科大訊飛的利潤模型，由于對教育、城市、政務等場景的依賴，科大訊飛取得的政府補助金較高，且在凈利中占比較大。科大訊飛也因此被市場詬病，被稱為“擅長要錢，不擅長賺錢”的公司。

不過，隨著智能語音識別等AI技術(shù)的成熟和普及，科大訊飛的技術(shù)壁壘逐漸消解，一個明顯的信號便是，受供給端競爭和價格戰(zhàn)影響，主營業(yè)務毛利水平逐年走低，整體業(yè)績增速降低。

傳統(tǒng)AI業(yè)務式微，劉慶峰帶領(lǐng)科大訊飛急投大模型浪潮。從整個AI市場趨勢看，AI大模型的確成了2023年上半年最火熱的項目，僅在4月份就有近30家大模型宣布成立，百度、阿里、華為、360等大廠系玩家均搶先布局。

5月6日，科大訊飛也正式發(fā)布“訊飛星火”認知大模型，一個月后，科大訊飛發(fā)布首個升級版訊飛星火認知大模型V1.5，開始正式內(nèi)測，并上線IOS和安卓版本，研發(fā)速度迅捷。

劉慶峰更是為訊飛星火劃定施工圖路線圖，高調(diào)宣言：“10月24日，星火認知大模型將在中文能力上超越ChatGPT，在英文上達到與ChatGPT相當?shù)乃健！?

受算力、參數(shù)、語義場景等層面的差距影響，拿ChatGPT與國產(chǎn)大模型相比意義不大，但從科大訊飛等大模型玩家的趕超心態(tài)可以看出，它們急于通過通用大模型參與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的資源再分配。

以星火大模型為底座，科大訊飛可以探索大模型+的新商業(yè)模式，將大模型能力接入到旗下的智能終端，并以開放平臺面向教育、辦公、汽車等熟悉的業(yè)務場景輸出AI模型能力。面向大模型未來尋找商業(yè)落地場景，重塑B、C、G生態(tài)一體化，科大訊飛野心勃勃。

然而，訊飛星火剛推出不久，就被外界質(zhì)疑為“套殼版ChatGPT”。對此，科大訊飛回應稱：“這種說法既不符合事實，也不符合邏輯。訊飛星火大模型是基于科大訊飛自主研發(fā)的深度學習框架XDL和自主搭建的超算平臺X-Brain構(gòu)建的，兩者之間并不存在‘套殼’關(guān)系。”

在大模型的邏輯底層方面，科大訊飛與大廠系玩家相比，算力和數(shù)據(jù)參數(shù)并不占優(yōu)，資金投入也難以匹敵。這決定了其大模型的預測精準度及服務體驗，可能落后于其他頭部大模型企業(yè)，長此以往，技術(shù)上的不足也將阻礙出圈。

對于差距，科大訊飛并不否認，劉慶峰也表示“我們跟國際大廠相比，在基礎(chǔ)科研能力上還是有差距。大廠從芯片算力、行業(yè)資源上，比我們好很多。我們現(xiàn)在要在算力只有1/10上，通過算法去彌補。”

數(shù)據(jù)方面同樣存在短板。科大訊飛的業(yè)務場景以教育為主，數(shù)據(jù)數(shù)量和維度相對有限，相比之下，百度、阿里、360等大廠可以調(diào)用平臺內(nèi)的海量數(shù)據(jù)，進行大模型訓練及迭代校正。

同時，大模型是一場燒錢的持久戰(zhàn)，從財報數(shù)據(jù)看，科大訊飛在大模型上的投入已經(jīng)不斷抬高公司研發(fā)支出，在公司主營業(yè)務疲軟的情況下，科大訊飛的資金壓力猶存。

在科大訊飛2023年會上，劉慶峰提到2023年將開啟公司高質(zhì)量發(fā)展的全新階段。無論是為了適應全新階段目標，還是支撐估值可持續(xù)，大模型一戰(zhàn)，科大訊飛絕不能輸。