一個產業的發展，極容易呈現這樣的現象：景氣周期時的人聲鼎沸，行業谷底時的噤若寒蟬。正如霍華德·馬克思在經典著作《周期》中描述的那樣：這種從一個極端到另一個極端的擺動現象，是世界最確定的特征。

一葉障目不見泰山，人類習慣于夸大短期痛苦，同時忽視事物本質價值，以至于慣性地遺忘為何出發。穿越周期，洞悉產業的發展本質才是真正的長期主義。而對此，唯有曲中人才最解曲中意。

當時當下，關于光伏產業的周期與前景，已經不再適用更悲觀預期。當旁觀者還在低迷市道之中彷徨時，在產業最高處與最深處，已經響起走向新增長階段的三重奏：

1.中美兩國共同發表陽光之鄉聲明。

2.相關部門對產業有序發展積極引導。

3.產業龍頭蓄力下一輪發展機遇。

“兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山。”這是對當前國內光伏產業最準確的描述。雖然市場仍在交易供需錯配的短期周期之辯，但中美的陽光之鄉聲明、國內工信部等產業政策推出、一線光伏企業的深度呼應這三重奏都不約而同預示著光伏產業新階段的呼之欲出。

01

大國競合：光伏成再平衡支點的深意

光伏的需求端從來都是全球平權的標準品，而供給側又是代表新能源產業鏈的技術制高點。供需兩側的極度重要性，使得光伏產業成為大國關系考量的關鍵砝碼。因此在近期全球矚目的中美元首會談中，雙方能否重新凝聚了對新能源行業的共識，成為產業關注焦點。

最終結果對產業而言，是振奮人心的。在關稅等小打小鬧的插曲之后，基于對共同利益的訴求，中美這兩個全球最大的經濟體，又回歸到共同解決全球氣候的大問題的一致方向上。

在雙方會談期間的11月15日，中美兩國發表關于加強合作應對氣候危機的陽光之鄉聲明。聲明中提及兩國將努力爭取到2030年全球可再生能源裝機增至三倍，并計劃從現在到2030年在2020年水平上充分加快兩國可再生能源部署，以加快煤油氣發電替代，從而可預期電力行業排放在達峰后實現有意義的絕對減少。

為解決氣候問題，同時降低能源使用成本，發展可再生能源發電，是全球的唯一選擇，這也是光伏行業長期成長的最大底層邏輯。所以不僅僅是中美，全球對于光伏的需求增長，只會由于地緣政治、供需錯配等存在短期波折，長期趨勢性高增的方向清晰可見。

為實現中美陽光之鄉聲明中提到的2030年全球可再生能源裝機增至三倍的底線目標，我們測算2023-2030年期間，年均光伏裝機量約為500GW（注：CPIA預計2023年全球光伏裝機為305~350GW），作為底線，這一體量同樣驚人。

如果從全部需求角度出發測算，光伏未來更是前途無量。實際上，根據國際能源署（IEA）最新版本的《可再生能源2022》報告，預計到2027年，全球太陽能光伏裝機容量有望超過煤炭裝機容量，成為世界上裝機容量最大的能源類型。根據隆基董事長李振國預測，到20230年，全球新增裝機需求達到1500GW-2000GW，并且需要持續30年的安裝，才能真正對全球能源轉型形成有效支撐。

這也解釋了，為什么即便在歐洲等地高基數及歐美加息背景下，我國組件出口仍然保持韌性實現較高增長，這體現的是光伏內生增長的強大生命力。

圖：全球新增光伏裝機仍將保持較高增速；資料來源：CPIA，申萬宏源

02

產業政策：加速走出供需錯配困境

根據宏觀經濟學中凱恩斯流派的核心觀點，市場經常性存在失效，政府這只有形的手通過逆周期調節，能夠有效熨平經濟的波動。對于重要的成長性行業，規律更是如此。

所有成長性行業的發展，都伴隨著階段性短缺和階段性過剩，諸如AI、機器人、新能源汽車、光伏等，無一例外。當行業偏離正常軌道時，產業政策將加速行業回歸均衡。

2020-2021年，全球光伏行業的需求井噴。短期錯配導致了產業鏈價格快速提升，而這與光伏的產業發展邏輯是完全相悖的。實際上，光伏產業需要快速降本，實現光伏平價和低價，最終帶來裝機量的快速增長。所以漲價對光伏行業來說，其實是一種不健康的“異常”。

隨之而來的副作用是，漲價使得短期行業超額收益過高，光伏成為過剩資本涌入的重災區。這一供需關系的最直觀的體現就是硅料價格。轉折點發生在今年，2023年初至今，隨著多晶硅新增產能的有序釋放，晶硅從價格高位300元/KG快速下跌至60-70元/KG左右，產業進入“退燒階段”，回歸到降價促進滲透的主脈絡。

圖：硅料價格；資料來源：Wind

更為關鍵的是，光伏作為中國經濟轉型升級的支柱型產業，在供需錯配階段，調節性的產業政策引導行業重歸健康刻不容緩。

11月13日，工信部召開光伏制造業企業座談會。對于光伏產能過剩的問題，工信部認為當前行業存在一定階段性和結構性過剩，接下來將加強光伏行業規范管理，引導產業合理規劃布局，穩步推進產業技術迭代和轉型升級，著力提升產業發展水平。

顯然，行業供需問題已受到相關部門的高度重視，無序擴張及惡意低價競爭，在受到資本的懲罰后，更是有望在監管的發力下被有效控制，各環節將進入利潤再平衡階段。

另外一方面，產業政策也著重提到技術提升和產業升級，我們認為技術領先的頭部企業，在出清與重新均衡中，將進一步提升市場地位和綜合競爭力。

這也符合“太陽能之父”馬丁格林教授的觀點：“光伏產業經歷過從供給短缺到過剩的歷史。在產業鏈價格下降的過程中，它會進一步刺激行業需求并同時淘汰一部分行業中較弱的競爭者。”

而這一驗證即將到來，我們研判，光伏行業基本面有望在傳統淡季（2024Q1-Q2）加速見到行業拐點。

圖：工信部制造業企業座談會；來源：經濟觀察網

03

產業龍頭：站在新一輪周期的起點

過剩危機接近尾聲，光伏產業企業龍頭在想什么？在11月13日-11月16日第六屆中國國際光伏產業大會上，我們得以聽到更多一線的產業人士的真實觀點，實業顯然比市場更解曲中意。

通威集團董事局主席劉漢元表示：“市場條件下，所有投資與需求都是不斷的平衡、過剩、再平衡，周而復始的螺旋式運動，市場經濟的本質就是發現需求和平衡需求，以及投資、減少投資、擴大投資的反反復復的過程，所以當下行業的情況很正常，未來光伏行業的潛力、增長空間還很巨大，產業過剩幾乎會在短的時間內——半年、一年或者稍微長一點的時間——重新取得新的平衡，所以不用過多擔心，市場的事情交給市場，政府適當引導就可以應對這次所謂的過剩危機。”

站在新一輪周期的起點，光伏產業龍頭又在做什么？資本開支進入下行周期的后半程，龍頭企業在戰略收縮后將輕裝再出發。

我們匯總統計了國內光伏行業上市公司過去15年的數據，明顯可以看到國內光伏行業存在5年左右的資本開支周期規律。這一輪資本開支上行周期是2019-2021年，而2022年首度見到資本開支增速開始下行。

雖然2023年的數據尚未出爐，但根據產業公開信息，確定性的可以知道2023年行業的資本開支將進一步收縮，比如：

2023年9月，高景太陽能終止IPO；

2023年10月，向日葵終止采購捷佳偉創的TOPCON電池設備訂單；

2023年10月，TCL中環出售參股的新疆硅料公司股權，回籠資金。

2023年將成為這一輪的資本周期的句號。資本新規迅速收緊及二級市場光伏各產業鏈公司估值急劇下行引發一級市場遇冷預期，表明依靠融資野蠻生長的新進入者、跨界者甚至傳統公司擴產得以受到極大制約。

對于產業龍頭，在擴張期提升的技術實力和拓展的業務版圖，反而都將成為下一輪上行周期中被重點重估的無形資產。可以預見的是，在低端無效產能一波出清之后，產業龍頭企業將全方位受益。周期的鐘擺后，這才是我們應該瞄準的中心點。

圖：中國光伏行業資本開支進入收縮階段；資料來源：上市公司數據匯總計算

04

結語

周期并不一無是處，中國光伏產業在近20年的發展周期中經歷了多次調整與洗牌，無數企業折戟沉沙，又有無數企業勇立潮頭。如今，中國光伏產業冠絕全球，巨頭林立。在能源革命的時代召喚下，全球光伏產業規模將再上臺階，可謂水大魚大。

同時，也在過去5年的周期紛擾中，我們得以再度認真審視國內光伏產業鏈的比較優勢和相關企業的核心競爭力。

比如即使有關稅等阻撓，但土耳其、印度等國通過進口中國組件，發貨美國等，也視為全球光伏產業鏈仍然難以繞開中國的事實。國際能源署（IEA）的數據顯示，中國是太陽能光伏供應鏈所有組件制造中最具成本競爭力的地點，成本比印度低10%，比美國低20%，比歐洲低35%。

對企業而言，在行業爆發的過程中，有人通過賺快錢起高樓又樓塌了，無論是資金、產能、技術、口碑，諸多二三線企業都不具競爭力，這部分企業或將逐漸出清。而對自始至終專注于深練內功的產業龍頭而言，長期主義價值導向下積累的技術和成本優勢，足以熨平本輪周期巨幅波動的挑戰，增強企業的反脆弱性，實現真正的“剩者為王”。

行業的發展從來不只有周期。透過現象看本質，隨著行業邁入下一階段的前夜，我們對已經高階升維的中國光伏龍頭們，可以抱有更強的信心。